锂电化+全球化，叉车的新时代

中国叉车企业得益于拥有环球最完美的锂电财产链，在锂电叉车的研发和交付上具有竞争上风。同时因为锂电叉车和出口产物毛利率高于传统内燃叉车，在产物布局的赓续优化下，中国叉车企业历久盈利才能和营收范围有望连续晋升。截至2023年中国电动均衡重叉车和电动乘驾式仓储叉车外洋市占率合计不敷20%，锂电均衡重叉车和锂电乘驾式仓储叉车外洋市占率仅10%，历久看中国叉车在外洋发展空间依然辽阔。

焦点概念

锂电化+环球化，中国叉车行业开启发展的新期间

跟着环球规模内环保政策越发严厉，锂电叉车全性命周期本钱和机能上风凸显，将来叉车电动化和锂电化渗入渗出率有望连续晋升。中国叉车企业得益于拥有环球最完美的锂电财产链，在锂电叉车的研发和交付上具有竞争上风。同时因为锂电叉车和出口产物毛利率高于传统内燃叉车，在产物布局的赓续优化下，中国叉车企业历久盈利才能和营收范围有望连续晋升。2023/2024Q1中国叉车企业营收范围稳健增加，此中安徽协力2023/2024Q1调整后营收分离为174.71/43.05亿元，yoy+10.76%/2.5%。杭叉团体2023/2024Q1实现营收162.72/41.72亿元，yoy+12.90%/6.17%。

环球叉车总订单23年同比承压，但中国叉车出口景气宇连续

2023年中国叉车外洋市占率晋升明显。2023年依据WITS统计，环球叉车总订单为208.8万台，同比-4.32%，此中1类叉车订单为37.3万台，同比-1.7%，2类叉车订单为13.8万台，同比-17.2%，3类叉车订单为100.6万台，同比+0.9%， 4+5类叉车订单为57.1万台，同比-10.7%。除了中海内销市场需求以外，2023年在WITS订单口径下中国叉车外洋市占率达30.71%，同比+6.55pct；此中1类外洋市占率22.86%，同比+7.33pct；2类外洋市占率8.95%，同比+4.92 pct；3类外洋市占率36.31%，同比+5.04pct，4+5类外洋市占率34.84%，同比+8.56pct。

中国叉车企业有望在环球化的海潮中坚持历久竞争上风

2021年在外洋叉车企业供给链受到挑战的情况下，中国叉车企业施展出供给链和锂电财产链上风、在外洋重点区域树立了相对成熟的贩卖渠道；在天时人地相宜的三重催化下，中国叉车行业获得产物布局改善的窗口期，带来盈利才能晋升，走向了新一轮发展后，中国叉车出口销量连续增加，外洋影响力和外洋市占率连续晋升。截至2023年中国电动均衡重叉车和电动乘驾式仓储叉车外洋市占率合计不敷20%，锂电均衡重叉车和锂电乘驾式仓储叉车外洋市占率仅10%，历久看中国叉车在外洋发展空间依然辽阔。

风险提醒：市场竞争加剧、原资料价钱年夜幅上涨、汇率年夜幅颠簸、地缘政治及商业摩擦。

正文

锂电化和环球化打开中国叉车企业发展天花板

中国叉车2023稳健增加，电动化、锂电化、环球化趋向明显

2023年中国叉车行业电动年夜车（1类、2类）增速较高，电动化、锂电化趋向明显。叉车下游涉及制作、零售、物流等多个行业，固然整体销量增速存在必定周期性，但整体需求较为稳健。2020年后中国叉车全行业销量（含内销和外销）明显晋升，一方面受益于疫情催生了对付通用主动化装备的需求，另一方面因为中国叉车企业具有叉车从零部件、锂电池、整机的供给链上风，中国叉车在环球竞争上风明显。在锂电产物赓续推广和叉车技术赓续成熟下，电动叉车销量增加明显，2023年电动均衡重叉车（1类车，含锂电、铅酸）增速为29.25%，电动乘驾式仓储叉车（2类车，含锂电、铅酸）增速为36.08%，电动步辇儿式仓储叉车（3类车，含锂电、铅酸）增速为14.63%，4+5类车增速1.07%。

均衡重叉车电动化率和锂电化率连续晋升。只管内燃叉车以其相对低廉的一次性购置价钱依然会在叉车市场盘踞一席之地，但跟着环保政策越发严厉以及锂电叉车在全性命周期本钱上风凸显，将来叉车电动化渗入渗出率有望连续晋升。锂电化率方面，依据工程工业协会数据，2023年均衡重叉车电动化率和锂电化率分离到达31.16%、19.85%，分离同比增长5.02pct、4.53pct。从年夜锂电叉车量的角度看，依据工程工业协会统计，2023年全行业锂电均衡重叉车108790台，同比增加40.46%，出口36183台，同比增加29.09%;锂电乘驾式仓储车6938台，同比增加77.98%，出口4005台，同比增加148.91%。

受益于外洋市场开辟，电动叉车出口景气宇向好。2021年环球供给链受到挑战，中国叉车企业凭借坚实的供给链上风，经由过程快速相应把握绝佳窗口期，交付了质量好、性价比高的产物，并由此快速扩充外洋经销商、贩卖公司、外洋中心等多个贩卖和鼓吹渠道，连续晋升中国叉车在环球的影响力。依据工程工业协会统计，2023年叉车出口40.54万台，同比增加12.13%，此中电动（含1、2、3类）出口30.16万台，同比增加13.18%，内燃（4+5类）出口10.38万台，同比增加9.20%。2024Q1叉车出口10.56万台，同比增加24.87%，此中电动出口9.18万台，同比增加50.99%，内燃出口2.38万台，同比增加0.13%。

在环球叉车锂电化趋向下，中国叉车企业凭借全财产链上风有望连续晋升外洋市占率。锂电叉车凭借其更强的动力、更简略单纯的维护和更环保的上风在环球掀起电动化海潮。依据World Industrial Truck Statistics（下文简称WITS）2023年环球订单数据，环球均衡重叉车电动化率（即1类电动均衡重叉车订单量/1类电动均衡重叉车与4类5类内燃均衡重叉车订单之和）整体呈上升趋向，此中欧洲均衡重叉车电动化率为65.18%，同比+0.42pct，欧洲叉车总电动化率为89.47%，同比+0.61pct；美洲均衡重叉车电动化率为33.95%，同比+0.91pct，美洲叉车总电动化率为65.77%，同比+1.01pct；亚洲均衡重叉车电动化率为33.80%，同比+4.37pct，亚洲叉车总电动化率为66.84%，同比+3.94pct。

受益于差别化竞争上风和齐全的财产链上风，中国叉车企业有望连续晋升在环球的市占率。因为中国叉车企业拥有从锂电池、零部件到整机的供给链上风，在锂电产物和交付周期上在环球具有竞争上风，在连续拓展外洋贩卖渠道的催化下赓续晋升外洋市占率。依据WITS和工程机器工业协会数据统计，我们测算2023年中国地域出产的叉车在环球市占率（口径包括内销和出口，内企和外企）约为56%。2023年在WITS订单口径下中国叉车外洋市占率达30.71%（即中国出口台数/ WITS环球叉车订单台数与中海内销台数之差），同比+6.55pct；此中1类外洋市占率22.86%，同比+7.33pct；2类外洋市占率8.95%，同比+4.92pct；3类外洋市占率36.31%，同比+5.04pct，4+5类外洋市占率34.84%，同比+8.56pct。

外洋叉车订单23年略有放缓，但外洋企业在手订单充分

2023年环球叉车新订单增速略有压力，但依然明显高于疫情前

2023年环球叉车订单增速略有压力，但订单绝对值仍明显高于2020年。依据WITS对付环球叉车订单统计，2023年环球叉车总订单为208.8万台，同比-4.32%，此中1类叉车订单为37.3万台，同比-1.7%，占总订单量17.9%，2类叉车订单为13.8万台，同比-17.2%，占总订单量6.6%，3类叉车订单为100.6万台，同比+0.9%，占总订单量48.2%，4+5类叉车订单为57.1万台，同比-10.7%，占总订单量27.4%。依据WITS数据，2004-2023年环球叉车订单台数CAGR约6%，凯傲团体预计24-27年环球叉车订单台数望维持4-6%增加。2024年在环球经济连续苏醒下，以及在历久的机械替代人力的主动化成长下，我们以为环球叉车需求有望稳健增加。

2023年欧洲叉车订单增速承压但降幅收窄。依据WITS对付欧洲地域叉车订单统计，2023年欧洲地域叉车总订单为58.1万台，同比-8.27%，此中1类叉车订单为11.4万台，同比-11.68%，占欧洲订单量19.7%，2类叉车订单为4.1万台，同比-8.79%，占欧洲订单量7.1%，3类叉车订单为36.4万台，同比-6.16%，占欧洲订单量62.6%，4+5类叉车订单为6.1万台，同比-13.3%，占欧洲订单量10.5%。从下游需求景气宇来看，2023年欧洲地域制作业PMI连续承压，24Q1欧元区制作业PMI环比有所修复但仍低于兴废线；欧元区20国零售贩卖指数2023-2024Q1整体较为安稳。我们以为在欧洲经济迟缓的修复下叉车需求也有望修复。

2023年美洲地域订单台量承压，但订单景气宇仍明显高于2020年。依据WITS对付美洲地域叉车订单统计，2023年美洲地域叉车总订单为39.6万台，同比-19.96%，此中1类叉车订单为7.0万台，同比-19.03%，占美洲订单量17.6%，2类叉车订单为4.1万台，同比-33.75%，占美洲订单量10.4%，3类叉车订单为15.0万台，同比-13.10%，占美洲订单量37.7%，4+5类叉车订单为13.6万台，同比-22.26%，占美洲订单量34.2%。下游景气宇方面，2023-2024Q1美国制作业PMI环比连续修复，非制作业PMI连续震动。2024年在美国制作业连续回流下，叉车新订单需求有望修复。

凯傲团体供给链修复，盈利才能晋升

2023年公司在内部治理改善及供给线修复下实现盈利能晋升。2019-2023年公司业务收入/业务利润CAGR分离为6.74%/16.48%。此中2022年受益于积极汇率影响，公司收入有所增加，但资料、能源和物流本钱的较快上升，叠加连续的供给链中止，导致业务利润年夜幅降落。2023年供给链有所改善，同时公司执行了项目治理流程优化等晋升盈利才能的可连续战略，贸易模式、运营效力和组织架构的改变为公司将来营业奠基根基。

2023年受益于临盆程度进步和涨价影响落地，业务利润同比增加121.12%。公司工业车辆及服务板块（Industrial Trucks & Services，简称ITS）新机贩卖营业和服务营业年夜约各占一半，此中服务营业包括后市场、租赁、二手机贩卖等。2022年叉车营业受到本钱上升和供给链中止影响，利润下滑较为明显，但服务营业经由过程售后和租赁的增加对收入做出了较年夜进献。2023年得益于供给链修复带来临盆效力修复以及价钱上涨的积极影响，公司工业车辆及服务营业业务利润率规复到10%，靠近疫前程度。凯傲团体主要市场在欧洲，2023年公司在环球新增叉车订单24.2万台，此中电动车叉车为主要新增订单。

凯傲预计24年工业车辆及服务收入小幅增加，调整后息税前利润率连续高于10%。依据凯傲团体24Q1在公开投资者交流资料中猜测2024年叉车新机市场将略有增加，主要系亚太地域和欧洲、中东和非洲地域的预期好转。公司猜测2024年工业车辆及服务收入将略有增加，到达85-90亿欧元，主要系叉车订单积存开释和赓续增加的服务需求，预计叉车的新增订单将增长；调整后息税前利润预计将进步至8.5-9.5亿欧元，对应利润率将到达两位数，主要系贩卖额的预期增加和价钱上涨的积极影响。

永恒力营收利润稳健增加，收购Storage Solutions拓展北美营业

营收利润稳步双升，扩展电动化战略，经由过程收购开辟北美仓储装备及办理计划营业。2019-2023年公司业务收入/业务利润CAGR分离为8.02%/13.27%，除2020年受疫情影响有所停滞，营收和利润整体稳健增加。供给链问题、资料价钱和本钱较年夜颠簸在2021年开端浮现，但因为公司叉车主要以仓储叉车为主，并经由过程实时采取步伐缓解了年夜部门外部因素影响，是以临盆并未呈现重年夜中止。公司积极推进电动化成长，2023年3月开端公司结束了内燃叉车临盆，实现了100%全产物电动化。此外，公司100%收购了美国货架和仓储主动化企业Storage Solutions Group，进一步开辟美国市场的仓储装备和主动化营业。

丰田工业物料搬运营业盈利才能有所修复

2023年丰田工业物料搬运营业盈利才能修复，在手订单充分。丰田工业物料搬运装备营业由叉车、物流办理计划和代价链三部门构成，2019-2023年丰田工业物料搬运装备营收/利润CAGR分离为14.40%/8.95%，利润增速低于营收端增速主要系叉车供给链受限，临盆效力低下，叠加2022-2023年受宏观经济扰动影响，物流办理计划项目延迟导致本钱增长。23岁尾短期内受叉车价钱上涨及日元汇率颠簸影响，公司物料搬运装备营业营收和利润均有所改善。依据公司投资者关系官网对23Q4财报的回复，截至23Q4，日本、亚洲和年夜洋洲的在手订单逐渐规复常态，但欧洲和北美仍有约8个月的积存。

海斯特2023年扭亏为盈

23年高利润率叉车在手订单交付晋升了盈利才能，实现扭亏为盈。海斯特贩卖主要集中在美洲地域，23年美洲地域年夜约进献70%营收。2019-2023年海斯特总收入范围安稳增长，CAGR为5.76%。2020-2021年因为供给链中止等影响导致短期吃亏，2023整年售出了10.22万辆叉车，为汗青最高程度，实现了业绩新高，营收/净利润分离为41.18/1.26亿美元，强劲苏醒势头为2024年的表示奠基了根基。2023年高利润率的积存订单开释和本钱优化带来利润率晋升。

风险提醒

1）市场竞争加剧：叉车行业竞争剧烈，行业壁垒相对较低。叉车龙头企业需经由过程连续立异推出差别化产物，拓展贩卖渠道，采取多种贩卖策略，开辟多元化营业以坚持公司在行业的领先位置。

2）原资料价钱年夜幅上涨：因为叉车临盆所需的原资料主要有钢材、生铁、动员机、锂电池等，且原资料本钱占比拟高，对原资料价钱颠簸较为敏感。若钢材、生铁等年夜宗商品市场价钱年夜幅颠簸，只管企业能传导部门价钱到下游，但短期价钱的年夜幅颠簸或将对叉车企业盈利才能带来晦气影响。

3）汇率年夜幅颠簸：环球市场是中国叉车企业将来紧张的增加起源，随同中国叉车企业出口营收占比连续晋升，汇率年夜幅颠簸下可能对企业出口营业的盈利才能以及汇兑损益造成必定影响。

4）地缘政治及商业摩擦：因为地缘政治和商业摩擦或将对叉车产物的运输、需求、关税等方面发生必定影响，企业营收和利润端或因外围因素变化发生必定颠簸。

本文源自券商研报精选